美联储加息威力渐显 新兴市场货币遭遇持续贬值

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美联储加息给新兴市场带来诸多压力，其中最直观的影响是，大多数新兴市场货币兑美元汇率进一步下跌。其机制包括，美元的升值进一步抑制了商品价格的走势，损害了新兴经济体商品出口国的利益，同时也影响了这些地区或国家的相关投资，从而抑制了内需和实体经济的扩张。

然而，一些机构认为，新兴经济体之间不存在所谓的“竞争性贬值”，尽管美元升值引起的国际资本流动变化将对这些经济体带来严峻挑战。

新兴市场货币大幅贬值

在世界银行和国际货币基金组织(基金组织)本月发布的经济展望报告中，对资本外逃的风险和新兴市场面临的货币贬值压力发出了预警，认为商品和能源价格下跌将减少相关出口国的收入，在有助于支持进口国消费的同时，也将相应抑制对商品和能源项目的投资，从而削弱其积极影响。

据统计，从去年12月17日美联储宣布加息到今年1月26日，俄罗斯卢布、墨西哥比索、南非兰特、巴西雷亚尔和阿根廷比索对美元的汇率分别下降了9.13%、7.66%、7.07%、4.29%和3.69%。这些国家大多是商品出口国，或者与美国保持着密切的贸易关系。例如，美国是墨西哥的第二大贸易伙伴，分别是巴西、阿根廷和南非的第二、第三和第三大贸易伙伴。

亚洲货币对美元的贬值幅度相对较小，一些国家的货币甚至对美元略有升值。数据显示，同期韩元、印度卢比和菲律宾比索分别贬值2.09%、2.01%和1.25%，但印度尼西亚卢比、马来西亚林吉特和泰铢分别小幅升值约0.76%、0.54%和0.48%。中东欧新兴经济体货币走势相对稳定，同期匈牙利福林兑美元汇率甚至上升了1.95%。

如果观察区域放松，大多数新兴市场货币将大幅贬值。例如，去年全年，阿根廷比索、巴西雷亚尔、南非兰特和俄罗斯卢布对美元的汇率分别下跌了34.54%、32.94%、25.20%和20.30%，而印度尼西亚卢比、马来西亚林吉特和泰铢也贬值了8%甚至10%，中欧新兴市场货币的贬值也更为强劲。

这意味着，在美联储加息的“酝酿期”，市场已经透支了加息预期，导致国际投资者资本流动发生变化，新兴市场货币面临巨大压力。

新兴经济体陷入困境

根据国信证券的研究报告(14.25，-0.44，-3.00%)，有两个原因可以解释，一是每个经济体对大宗商品进出口的依赖，二是每个国家的经济基本面。例如，与巴西和俄罗斯相比，同样是大宗商品出口国的澳大利亚和新西兰面临的贬值压力较小，因为后者是一个发达经济体，基本面没有明显恶化。作为大宗商品的净进口国，亚洲新兴经济体由于经济表现不佳，经历了适度的货币贬值。

中泰证券分析称，美元的强劲升值周期将导致资金从新兴市场回流至美国，并对已经风雨飘摇的新兴市场带来进一步冲击。这反映在:首先，新兴市场的资本成本将上升。，对经济有显著的紧缩效应；二是高外债率国家和地区的汇率风险将显著增加；第三，会出现经济波动，甚至影响社会稳定。

然而，与1997年的亚洲金融危机和20世纪80年代的拉美经济危机相比，尽管本轮货币贬值已经广泛蔓延，但贬值的程度和对实体经济的危害却不尽相同。

国信证券认为，去年全年主要国家名义有效汇率的贬值幅度没有超过亚洲金融危机的幅度。目前，大多数国家采用浮动汇率制度，避免了货币与美元脱钩后的破坏性贬值。此外，相似经济体之间存在竞争性贬值压力，因此名义有效汇率的贬值幅度相对有限。

凯投宏观认为，新兴经济体尚未进入所谓的竞争性货币贬值阶段。例如，根据贸易加权汇率法，商品进口国(亚洲和中欧)的货币在过去六个月保持稳定；商品出口国(拉美、俄罗斯和南非)与商品价格和外贸数据有明显的相关性，也就是说，贸易形势的恶化导致货币贬值，而不是竞争性贬值。

凯投宏观(Kaitou Macro)在研究报告中表示:“新兴经济体相互复制对方的货币贬值将是影响全球经济的一件大事，最终将是有害无益的。”但目前说新兴经济体爆发货币战争还为时过早。”